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事件：公司发布22 年报及23 年一季报，22 年及23 年一季度分别实现收入163.62、29.12 亿元，同比变动9.49%、-14.37%；实现归母净利润14.88、1.81 亿元，同比变动45.46%、-18.49%，实现扣非后归母净利润15.15、1.57 亿元，同比变动67.03%、-18.52%，基本每股收益1.61、0.20 元。

Q1 收入利润同比下滑： 4Q22/1Q23 公司实现营业收入43.25/29.12 亿元，同比减少11.52%/14.37%，实现归母净利润4.69/1.81 亿元，同比变动31.92%/-18.49%，1Q23 收入利润同比增速均环比下降。分业务看，22 年消费电子包装收入同比增长17.1%至110.1 亿元，环保包装收入同比增长62.3%至11.2 亿元，烟包/酒包收入8.5/12.2 亿元，同比下滑3.4%/8.3%。

毛利率同比提升，净利率小幅回落：1Q23 公司毛利率23.72%，同比提升2.91pct，我们认为主要由于原纸等原材料价格回落。

期间费用率方面，销售费用率同比提升0.04pct 至2.55%，管理费用率同比提升1.42pct 至7.00%，研发费用率同比提升1.24pct至5.13%，财务费用率同比提升1.38pct 至2.27%，综合影响下，公司净利率同比下降0.58pct 至6.14%。

智能化建设有序推进，环保包装不断拓展：公司在许昌智能工厂的基础上，将其成熟的模式逐步复制到其他工厂，目前合肥和武汉裕同已完成改造，成都、苏州、湖南等地也正式立项实施，我们预计随着工厂逐步智能化，公司的供应链优势将显著增强。在环保包装方面，公司开发出了多种环保包装新材料，并在全球建成多个生产基地，成功与航空餐饮和连锁商超等大型国际客户展开合作，我们预计环保包装业务有望继续维持高速增长。

盈利预测与评级：公司各项业务稳步增长，我们认为长期来看纸包装集中度提升是必然趋势，公司作为纸包装行业龙头公司之一我们给予一定估值溢价，我们预计公司23-24 年净利润分别17.11、21.38 亿元，同比增速15.0%、25.0%，参考可比公司给予公司23 年22 倍PE 估值，对应目标价40.48 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：全球疫情反复，原材料价格波动，下游客户开拓不及预期。