投资要点
“稳增长”政策可期,A股结构性行情延续。步入七月,我们认为A股有望演绎“筑底后回升”的结构性行情。制约A股大幅上行的主要因素在于“增量资金有限”,无论从新基金发行,还是从北向资金流动均可观察到“增量资金不足”;与此同时,锁住A股大幅下行空间的在于“或有托底经济的结构性政策出台”。近期PMI、工业企业利润等数据显示国内经济内生动能仍有不足,7月份陆续披露的6月宏观经济数据或进一步强化政策宽松的预期。在7月底政治局会议召开前,“稳增长政策、一批政策”有望陆续出台,政策环境偏暖有利于A股风险偏好企稳回升。
外汇方面,人民币大幅贬值空间或有限,汇率波动对股市的制约有望减弱。央行二季度货政委员会例会中,对于汇率的表述为“综合施策、稳定预期,坚决防范汇率大起大落风险”,表明近期人民币汇率的波动引起了央行的关注。6月30日,央行主管的《金融时报》发文表示,“人民币汇率稳定有坚实的基本面支撑,下半年人民币汇率有望继续在合理均衡水平上保持基本稳定”。近几个交易日,A股走势与汇率市场波动相关性减弱,外资也未出现大幅净流出现象,反映市场对汇率波动表现有所钝化。鉴于当前市场的汇率预期相对稳定,央行汇率政策工具箱仍充足,我们认为人民币进一步大幅贬值空间或有限,汇率波动对A股制约有望减弱。
(资料图片)
行业配置上,三条投资主线。1)夏季高温下电力供需不平衡加剧,受益于成本端压力下行和收入端电价上浮,公用事业相关板块中报业绩有望改善;2)关注受益于稳增长政策的食品、家电等;3)主题方面,关注央国企重估带来的机会。
■风险提示:地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。
正文
市场回顾
6月全球权益市场普遍上涨,巴西、日本和美国股指涨幅居前,A股走势震荡,上证指数最低下探3144点。6月A股以结构性行情为主,申万一级行业中,家电、通信、汽车领涨;医药、交运、商贸零售、金融板块领跌;人工智能赛道先扬后抑,月内呈现大幅波动。大宗商品方面,国内黑色系价格底部回升,国际油价和基本金属整体震荡。外汇方面,6月美元指数下行,但人民币汇率持续贬值,6月30日离岸人民币兑美元汇率跌破7.28。
市场展望:“稳增长”政策可期,A股结构性行情延续
步入七月,我们认为A股有望演绎“筑底后回升”的结构性行情。制约A股大幅上行的主要因素在于“增量资金有限”,无论从新基金发行,还是从北向资金流动均可观察到“增量资金不足”;与此同时,锁住A股大幅下行空间的在于“或有托底经济的结构性政策出台”。
近期PMI、工业企业利润等数据显示国内经济内生动能仍有不足,7月份陆续披露的6月宏观经济数据或进一步强化政策宽松的预期。在7月底政治局会议召开前,“稳增长政策、一批政策”有望陆续出台,政策环境偏暖有利于A股风险偏好企稳回升。以下几个方面将是近期市场关注的重点:
1)央媒发文稳定汇率市场预期,人民币大幅贬值空间或有限,汇率波动对股市的制约有望减弱。央行二季度货政委员会例会中,对于汇率的表述为“综合施策、稳定预期,坚决防范汇率大起大落风险”,表明近期人民币汇率的波动引起了央行的关注。6月30日,央行主管的《金融时报》发文表示,“人民币汇率稳定有坚实的基本面支撑,下半年人民币汇率有望继续在合理均衡水平上保持基本稳定”。近几个交易日,A股走势与汇率市场波动相关性减弱,外资也未出现大幅净流出现象,反映市场对汇率波动表现有所钝化。鉴于当前市场的汇率预期相对稳定,央行汇率政策工具箱仍充足,我们认为人民币进一步大幅贬值空间或有限,汇率波动对A股制约有望减弱。
2)央行例会表示要“加大宏观政策调控力度”,稳增长政策有望加码。6月以来,国内宏观政策稳增长信号渐强:货币政策方面,6月央行降息明确稳增长加码发力,推动贷款利率稳中有降;6月16日,国常会“研究提出一批政策措施”后,各领域政策也陆续出台。包括:6月21日财政部等三部门发文延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策,6月29日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》,6月30日政治局审议《关于支持高标准高质量建设雄安新区若干政策措施的意见》等。央行二季度货政委员会例会中对国内经济运行的表述为“内生动力还不强,需求驱动仍不足”,对于下一阶段货币政策的表述为“加大宏观政策调控力度、切实支持扩大内需、为实体经济提供更有力支持”等;此外6月30日央行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元,进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度,亦释放稳增长进一步加码的信号。
3)当前A股中长期配置性价比较高,7月重点关注稳增长政策和企业中报业绩预告。截至最新,万得全A(非金融石油石化)市盈率为17.6倍,低于2010年以来的中位数;多数重点一级行业的市盈率分位数位于历史中位数下方;万得全A风险溢价已高于近三年均值+1倍标准差,表明当前市场已计入较多悲观预期,7月A股市场大概率围绕“稳增长”政策和中报业绩两条主线反复轮动。
4)海外方面,数据显示美国经济和劳动力市场仍具韧性,美联储官员和6月点阵图均暗示年内有进一步加息可能。根据CME美联储观察,美联储7月会议可能加息25个基点,美债收益率大概率高位震荡。
行业配置上,三条投资主线。1)夏季高温下电力供需不平衡加剧,受益于成本端压力下行和收入端电价上浮,公用事业相关板块中报业绩有望改善;2)关注受益于稳增长政策的食品、家电等;3)主题方面,关注央国企重估带来的机会。
风险提示:地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。
市场回顾
资金面与流动性
A股估值与风险溢价
注:文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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